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叶檀中国改革千钧一发延滞将成罪人0转盘

时间:2022年10月26日

叶檀: 中国改革千钧一发 延滞将成罪人·

国人欢度中秋小长假,全球危机更重。

因投资者再度受到希腊债务问题的困扰,亚太股市9月11日大幅下挫。日经指数创2009年4月份以来最低收盘水平,恒生指数收盘跌836.09点,至19030.54点,为2010年5月25日收于18985点以来的最低收盘水平,跌幅达4.2%。

全球债务危机到了一触即发的地步。

欧债危机深重,与去年不同的是,欧元区经济火车头德、法熄火。希腊进一步实行紧缩的经济政策——9月11日,希腊财政部长韦尼泽洛斯表示,希腊将在明年2月份之前征收一项为期两年的新财产税,以弥补2011年财政预算的缺口。同一天,希腊一年期国债收益率暴涨588个基点,达到103.84%,如此高的收益率,是希腊财政破产的信号,与俄罗斯1998年金融危机之时相当。

1998年5月,俄罗斯金融动荡,短期国债收益率突破80%,此后卢布大幅贬值,5月卢布兑美元从6∶1下跌到6.3∶1;8月17日,俄罗斯政府和中央银行被迫宣布提高卢布“外汇走廊”上限,即把原来5.1至7卢布兑1美元的限制,提高到6至9.5卢布兑1美元。卢布实际贬值幅度高达50%;9月4日,俄罗斯政府被迫宣布允许卢布自由浮动,卢布兑美元的比价猛跌至17∶1(非官方的银行间交易价为22∶1),俄罗斯货币体系彻底崩溃,由此引发世界范围的震荡。美国著名的长期资本管理公司因此倒闭,政府不得不出手相救。

虽然欧元区官员一再表态支持希腊留在欧元区内,但市场的力量总是大于行政的意志。正如美国施以援手没有挽回俄罗斯的金融危机,前英国首相梅杰的誓言没有让英镑进入欧元系统,如今政府官员的表态同样是局势危急的标志,希腊难以摆脱困境。如果希腊拥有独立的货币,目前的情况将是,货币急剧贬值,各国金融机构对希腊的风险敞口成为坏账,希腊不得不进行债务重组,各私人投资者承担巨额亏损,为自己的投机负责。目前的拖延只是大众对于IMF与德、法救助抱有最后一线希望,即使明知这些希望是不切实际的,是愚蠢的。

全球的眼光盯着中国。如果中国再出台4万亿救市,如果中国继续实行宽松的货币政策,如果中国继续大干快上修建高铁,那么,世界有救了,中国没救了。问题是,中国只能以市场化改革应对目前的困境,而无法以宽松的货币政策与积极的财政政策充当全球救世主。

表面上,中国面临最严峻的挑战来自于通胀与实体经济的下行。8月份,中国的CPI涨幅仍然高达6.2%,食品价格与原材料价格依然在上升,房地产价格没有根本松动的迹象,只要房地产与货币政策稍一放松,中国的资产品价格马上会疯狂反弹。此时,指望中国放松调控,重回2008年年底的“救市”、“救世”老路,无非是让中国数年后重蹈今天欧元区债务危机的覆辙。

与此同时,中国沿海地区有大批企业倒闭,上市公司的盈利从二季度开始持续下滑,一轮新的估值修正周期正在展开。

2011中报显示,上市公司盈利状况继续恶化:非金融A股上市公司二季度收入同比增速23.6%,增速与一季度的27.8%相比继续下滑;净利润同比增速9.9%,增速与一季度的18.9%相比降幅显著,上半年净利润累计同比增长仅为14%。与此同时,上市公司的现金流持续恶化。乐观主义者认为中国证券市场估值到底部,接近乃至低于美国和欧洲主要股指的水平,而中国的GDP增长率即便回落到7%,还相当于美欧主要经济体增长率的3到4倍。他们忘记了,排除金融股,A股市场的估值并不低,三季度业绩仍有下行压力,为了弥补资金黑洞,新股源源不断发行上市。所有这一切都在证明,即便目前是在底部,并不意味着一定会从底部反弹。

中国不可能采取自杀式的救市方式,继续发行货币,继续扩大投资规模,惟一的办法是进行市场化改革,提高现有资金的投资效率,将低效的企业驱逐出市场,打破行业垄断门槛,让中国回到市场与法治轨道。

这是一场艰苦卓绝的战役。赢,则有未来数十年的发展;输,则比拉美国家更糟。有人做梦,希望放松房地产调控,放松货币,实在是把眼前的蝇头之利置于中国未来数十年的发展之上,以头痛医头的方式延滞中国改革的时间,这些人将成为中国改革史上的罪人。

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